北京大学博雅特聘教授田轩解读2026资本市场攻略：从听故事到看报表，聚焦三大主线世纪经济报道

　　A股运行逻辑正在切换，市场共识在强化中孕育着分化，A股市场正站在一个关键路口。

　　当前，顺周期修复、新质生产力崛起与高股息资产重估交织成核心主线。然而，共识之中亦潜藏分化，哪些是坚实的趋势，哪些又可能成为短暂的陷阱？市场能否摆脱短期波动的惯性，转向具备内生动力与结构支撑的新发展阶段？为了厘清这些问题，21世纪经济报道记者与北京大学博雅特聘教授田轩展开一场对话。

　　在田轩看来，市场的核心驱动逻辑已转向盈利验证，而2026年A股有望呈现“更可持续、更系统性”的特征，其前景将更依赖于政策、产业与资金结构的系统性优化。

　　与此同时，田轩提醒投资者需警惕“共识陷阱”，避免盲目追逐短期热点，而应立足产业纵深，平衡估值纪律与长期主义。

　　针对科技投资步入下半场，田轩指出其底层逻辑已转变：从过去侧重“技术可行性”的探讨，转向如今聚焦“商业化落地能力”的验证。AI、半导体、高端制造等关键赛道的核心竞争力，必须通过切实的商业转化与盈利实现来接受市场检验。在谈及资本市场如何有效支持科技创新时，他强调应构建覆盖企业“全生命周期”的服务体系——通过优化上市路径、创新估值模型、完善并购重组机制，促进一二级市场有效协同。

　　相较于2025年中期，市场共识发生了多方面变化。首先是市场驱动逻辑从政策预期转向业绩兑现印证。当前估值端动能正在趋缓，但盈利修复整体表现强劲；其次是市场核心主线从原本的科技成长主导转变为顺周期板块与新质生产力板块并行，估值逻辑也从以往的重成长演进为成长与盈利兼顾；此外，银行、保险等低估值高股息资产，在政策托举和估值托举的双重确认下正持续获得配置型资金的青睐，修复节奏明显加快。整体来看，当前的A股市场正朝着更为均衡的方向发展。

　　田轩：关于顺周期与新质生产力的共识具备基本面支撑。其中，有色金属、化工等资源类板块，以及机械、建材等中游制造板块，受益于供需格局重构与政策支持，已成为资金配置的主线；半导体、高端制造、AI算力等硬科技领域，作为新质生产力的长期增长引擎，也持续获得市场青睐；而低估值高股息资产则在政策与资金面双重推动下受到关注——2026年初以来，险资、理财子等长期资金加快入市，叠加投资者对稳健收益的偏好，进一步巩固了其估值支撑。

　　然而，投资者仍需理性看待这些共识。从长期视角看，顺周期板块应重点关注盈利可持续性、需求端回暖态势、政策落地时效及行业景气拐点，避免将短期数据改善简单外推为长期趋势；新质生产力板块内部分化明显，需仔细甄别企业的技术突破节奏与商业化能力，警惕概念炒作与业绩兑现之间的脱节；低估值高股息资产虽具防御属性，但通常盈利增速较慢、股价弹性有限，在利率下行、市场波动的环境中，投资者仍需平衡收益确定性与成长空间。

　　田轩：市场共识的形成与强化，会在资金行为、估值逻辑和市场策略等多个层面深刻影响市场运行。具体表现为：首先，资金会加速向共识方向集中，推动相关板块的估值中枢上移。其次，估值逻辑也从过去侧重远期贴现，转向更加注重即期业绩的验证，对短期盈利兑现的敏感度显著提高。最后，市场策略也由以往“广撒网”式的配置，转为围绕硬科技、高端制造等核心方向进行深耕，更加注重估值锚定与产业链纵深挖掘，这也使得投资者对细分赛道景气度与技术迭代节奏的跟踪要求大幅提升。

　　第一是政策导向。今年财政、货币政策靠前发力：财政工具持续加力，货币端仍有降息降准空间，结构性工具也在推进。同时，产业政策聚焦新质生产力，民生与内需政策落地稳健，共同构成了坚实的政策基础。

　　第二是市场结构的改变。市场已脱离流动性宽松和主题驱动的单边行情，转向由盈利改善与估值修复共同驱动的结构性行情，呈现高股息与科技成长并行发展的格局。

　　但2026年有望形成以科技自立、产业升级、消费扩容和制度优化为核心的新增长范式。作为“十五五”开局之年，发展新质生产力已成为明确的核心引擎，近期政策落地节奏快、力度强。稳就业、稳预期等政策见效，推动居民收入稳步提升，消费市场逐步回暖。同时，AI、低空经济、商业航天等前沿领域实现产业化突破，为市场注入确定性增量。

　　相比2025年侧重概念验证和政策预期，2026年科技投资的关键，在于能否将技术优势转化为可量化的财务改善，即“硬科技+应用”的真正结合。半导体设备、高股息科技、金融科技、消费电子等细分赛道，因此会成为市场关注的重点。

　　相应地，市场态度也会更加务实和理性，将更关注企业研发的转化效率、盈利的可持续性以及应用场景的深度与广度。这将成为未来科技投资的核心逻辑。

　　在二级市场层面，应优化再融资和并购重组机制。例如，允许符合条件的科技企业采用小额快速再融资；试点“技术作价入股＋分期支付”的并购模式；完善知识产权证券化途径。在此基础上，建立以研发强度、专利转化度、订单可见度为核心的科创企业估值模型，以适应其现金流不稳、早期未必盈利的特点，从而引导长期资金精准投向具备技术产业化能力的创新主体。